本期《產(chǎn)業(yè)新股》關(guān)注的IPO企業(yè)為：江蘇固德威電源科技股份有限公司，申請(qǐng)上市地為上交所科創(chuàng)板，保薦機(jī)構(gòu)為東興證券。固德威本次擬公開發(fā)行不超過2200萬股，占發(fā)行后股本比例不低于25%。截至招股書簽署日，黃敏直接持股比例為41.29%，并通過合眾聚德間接控制股份4.67%，通過直接和間接方式合計(jì)控制45.96%的股份，是固德威的控股股東及實(shí)際控制人。

光伏逆變器生產(chǎn)商 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一

固德威主營(yíng)業(yè)務(wù)為太陽能、儲(chǔ)能等新能源電力電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。擁有電力電子、新能源控制、能量管理、儲(chǔ)能變換、海量數(shù)據(jù)采集存儲(chǔ)和應(yīng)用等領(lǐng)域的相關(guān)核心技術(shù)，主營(yíng)產(chǎn)品包括光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、智能數(shù)據(jù)采集器以及SEMS智慧能源管理系統(tǒng)。截至2019年12月31日，固德威已研發(fā)并網(wǎng)及儲(chǔ)能SS、DS、ES等全線二十多個(gè)系列光伏逆變器產(chǎn)品，功率覆蓋0.7kW～80kW。

固德威招股書顯示，隨著光伏新能源利用的日益普及，光伏發(fā)電的波動(dòng)性特征以及企業(yè)調(diào)峰調(diào)頻成本考慮，未來光伏發(fā)電將配備儲(chǔ)能設(shè)備，光伏儲(chǔ)能逆變器將成為行業(yè)的重要發(fā)展方向之一。根據(jù)IHS Markit研究報(bào)告中數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)是全球光伏逆變器出貨量最大的國(guó)家，總出貨量超過43GW，2018年-2022年全球儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為63GW，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2013年以來，華為、陽光電源(20.31 +0.05%,診股)以及德國(guó)SMA穩(wěn)居全球逆變器行業(yè)前三，三者市場(chǎng)占有率合計(jì)超過40%。

光伏逆變器屬于充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，行業(yè)集中度較高。根據(jù)國(guó)際電力與可再生能源研究機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie2020年5月發(fā)布的《Final Global solar PV inverter market shares 2020》研究報(bào)告，2019年固德威在全球光伏逆變器市場(chǎng)的出貨量位列第十一位，市場(chǎng)占有率為3%，在國(guó)內(nèi)光伏逆變器出貨量市場(chǎng)排名為第六位，市場(chǎng)占有率為6%。此外，固德威在光伏并網(wǎng)逆變器領(lǐng)域?qū)Ｗ⒂诮M串式逆變器，未涉足集中式、集散式等類型逆變器，產(chǎn)品大類結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。組串式逆變器功率覆蓋0.7kW~80kW，與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，產(chǎn)品功率范圍較窄。

重點(diǎn)布局儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品 高產(chǎn)品集中度帶來高毛利

經(jīng)營(yíng)方面，報(bào)告期內(nèi)固德威的主要收入來源來自于光伏并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品，營(yíng)收占比分別為95.88%、91.23%、80.69%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，與此同時(shí)光伏儲(chǔ)能逆變器的營(yíng)收占比逐年增高，從2017年的3.57%增長(zhǎng)至2019年的11.49%。儲(chǔ)能逆變器是近年來固德威重點(diǎn)開發(fā)的產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)新增ET系列、SBP系列等新產(chǎn)品，銷售收入增長(zhǎng)較快。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：固德威招股書

總體上看，固德威的營(yíng)業(yè)收入在2018年出現(xiàn)明顯下滑，2019年雖有所回升，但依舊不及2017年水平。招股書中顯示，2018年我國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模受“531”新政影響，較2017年下降17%，在此背景下，固德威2018年收入出現(xiàn)下滑。凈利潤(rùn)方面，報(bào)告期內(nèi)基本保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為39.41%。2017年收入金額較大但利潤(rùn)較少的主要原因是實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)入股份支付費(fèi)用1.03億元，該事項(xiàng)對(duì)2017年凈利潤(rùn)影響金額較大。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：巨靈財(cái)經(jīng)

與可比上市公司2019年部分財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比如上，可以看出，因固德威的產(chǎn)品主要面向家庭戶用和工商業(yè)領(lǐng)域市場(chǎng)，與行業(yè)內(nèi)上市公司相比應(yīng)用范圍偏小，因此導(dǎo)致銷售規(guī)模較小。而毛利率水平高于可比上市公司均值，上能電氣(43.99 +1.78%,診股)逆變器主要為集散式逆變器，功率較大，且其下游客戶通常進(jìn)行集中采購并公開招標(biāo)，產(chǎn)品銷售價(jià)格相對(duì)較低?？剖窟_(dá)(15.91 +4.53%,診股)逆變器產(chǎn)品種類較多，因此綜合毛利率存在差異。陽光電源是行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括光伏逆變器、風(fēng)能變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等，規(guī)模較大，綜合毛利率相對(duì)較低。固德威產(chǎn)品以組串式逆變器為主，產(chǎn)品集中度高，毛利率也相對(duì)較高。

募投項(xiàng)目擬在美設(shè)立營(yíng)銷服務(wù)子公司

研發(fā)方面，截至2019年12月31日，固德威擁有研發(fā)人員167人，占員工總數(shù)的17.20%，其中本科以上學(xué)歷人員占全部研發(fā)人員的80.24%。累計(jì)擁有已授權(quán)專利75項(xiàng)，其中發(fā)明專利28項(xiàng)、實(shí)用新型專利41項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利6項(xiàng)，軟件著作權(quán)6項(xiàng)。研發(fā)投入與研發(fā)占比均在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：固德威招股書

固德威本次公開發(fā)行擬募集資金總額為6.93億元，主要募投項(xiàng)目有兩個(gè)，分別是固德威電源科技（廣德）有限公司智能光伏逆變器等能源管理系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目（二期），擬投入金額2.10億元，以及蘇州市高新區(qū)上市企業(yè)總部園地塊江蘇固德威電源科技股份有限公司新建智慧能源研發(fā)樓項(xiàng)目，擬投入金額2.09億元。其余資金將用于全球營(yíng)銷及服務(wù)體系基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目及流動(dòng)資金補(bǔ)充。

兩大主要募投項(xiàng)目中，前者圍繞當(dāng)前固德威主營(yíng)業(yè)務(wù)，目的為整體生產(chǎn)能力的擴(kuò)充、原有生產(chǎn)線中落后設(shè)備的替代與升級(jí)、先進(jìn)制造能力技術(shù)研究與建設(shè)等。后者為研發(fā)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，研發(fā)方向包括集成于智能電網(wǎng)的下一代分布式能源系統(tǒng)的技術(shù)研究、并網(wǎng)/離網(wǎng)型虛擬同步發(fā)電機(jī)技術(shù)研究、直流供電系統(tǒng)領(lǐng)域的相關(guān)技術(shù)研究、多種新能源形式的微網(wǎng)及其集群化能量控制技術(shù)的研究等。

而在募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)方面，招股書中顯示，美國(guó)為僅次于中國(guó)的全球第二大光伏市場(chǎng)，本次募集資金投資項(xiàng)目“全球營(yíng)銷及服務(wù)體系基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目”擬在美國(guó)設(shè)立營(yíng)銷服務(wù)子公司，開拓和服務(wù)美國(guó)光伏逆變器市場(chǎng)，未來中美關(guān)系若發(fā)生變化，將會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)程產(chǎn)生一定影響。

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